市帳率及市盈率

市帳率及市盈率，是剛開始學習投資時，最早學會的估價標準。這兩個比率很好用，也很簡單，從一開始到現在都是我用來估價兩個重要標準。但是，只看這兩個比率而作出投資決定，結果可以相當致命。


市帳率 (Price to Book Value Ratio, PB)，是股價對每股帳面值的比率，指現時的股價相對於會計上每股帳面值的比例，例如市帳率為1.5，代表市場上正以1.5元的價格，買賣該公司每1元的資產。市盈率 (Price to Earning Per Share Ratio, PE)，指股價對每股盈利的比率，如市盈率為15，代表市場上正以該公司上個會計年度每股盈利的15倍，買賣該公司的股票。

我最初買的股票，很大程度上依這兩個比率作出。現在回看，這些決定都相當粗糙。舉例來說，有一家上市公司股價為10元，市帳率為0.1，市盈率為10。這公司看上去很便宜，就是說我們可以用十分之一的價錢，買下這家公司的資產，市盈率也不高。然而，看到這樣的數據，投資者應該有許多問題才對。一般情況下，上司公司股價很少以一折的價錢買賣，是否這家公司有問題？這家公司的帳面值為100元，但是每年只賺到1元，就是1%的回報，是管理不善？有許多「不事生產」的資產？公司缺乏競爭力？還是行業有問題？以上的問題沒有得到合理的解釋，都不應該只看市帳率及市盈率而買這家公司的股票。

然而，不是說這兩個比率沒有用，相反，這兩個比率太好用，也太容易用，往往令投資者做錯決定。現在大部分的股票資訊網站都會提供這兩個比率。買任何股票都很容易找到這兩個比率。這兩個比率本身有許多局限，以下是幾個我常提醒自己的﹕

1. 市盈率是以上年度每股盈利計算出來，它所代表的只是這家公司現在的股價，相對於上一年度的盈利表現而己，高不代表貴，低不代表便宜。匯豐銀行(0005.HK) 2017年3月27日的股價為62.75 港元，市盈率為115，代表它很貴嗎？渣打銀行(2888.HK) 2016年和2017年兩個會計年度都出現虧損，兩年都沒有市盈率。

2. 以現在的市盈市來計算公司的股票便不便宜，相當不可靠。一家公司的盈利能力，用三到五年的平均表現才可以大致反映出來。Benjamin Graham在它的著作中常用股價比過去三年的平均每股盈利，這是一個很好的方法，值得學習。

3. 市帳率也一樣是用上個財政年度的每股帳面值來計算。比起每股盈利，每股帳面值比較穩定，我也比較喜歡用這個。每股帳面值中包括公司的無形資產，例如商譽 (Goodwill)，對我來說，這是最難估價的一部分。因為無法合理評估，我會直接把它從每股帳面值中減去。

4. Benjamin Graham在他的著作中，反覆強調不要為近期盈利表現好的公司付出太高的價格。在Intelligent Investor中有一段文字非常精闢地解釋道﹕「Experience has taught us that, while there are many good growth companies worth several times net assets, the buyer of such shares will be too dependent on the vagaries and fluctuations of the stock market.」

若按第三點的做法，有一些股票就無法用市帳率來估價。例如利豐集團 (0494.HK)，2015年利豐每股帳面值約2.31港元，但是這其中包括了每股約3.58港元的商譽，每股有形資產為負1.27港元。就是說若利豐破產，它的商譽變得沒有價值，這家公司的有形資產將不足以支付債款。這種公司就是Benjamin Graham常提到的Goodwill Giant。這是早年利豐利用收購來消除競爭對手，追求增長的結果。那是不是說利豐不值得投資呢？不是，只是對我而言，我無法處理這麼大量的商譽，所以我不投資這家公司。

再舉一個例子，前面說過的渣打銀行。過去兩年這家銀行都虧損，無法用市盈率來評估。那我們就用市帳率來計看一下。以下是過去5年渣打銀行的每股帳面值，除去商譽後每股帳面值的對比。

我們可以看到，渣打有形資產比率，每年都在上升，商譽部分正在減少。難怪新的渣打行政總監Bill Winters 常說，「They have stronger balance sheet」。2016年每股帳面值(除商譽後)為102.72港元，今天(2017年3月27日)收市股價為69.7港元 ，市帳率為0.68，在眾多香港上市銀行來說，算是非常便宜的。當然這便宜的股價也反映市場對渣打盈利能力的擔憂。

註﹕渣打每股帳面值從2015年145.43港元下降到2016年的每股113.83港元，是因為2015年渣打折價供股，平均股票數目上升了28%，加上2015及2016均有虧損，故每股帳面值下跌不少。