大市的市帳率及市盈率

市帳率及市盈率用於大市，可以幫助我們了解目前整體股市定價是否合理、偏高還是偏低。

管理資產時，風險是重要一環。我認為部分風險來自於股票價格。價格相對於帳面值或盈利越高，風險越大。對個別股票而言，價格低也不代表風險低。然而，就整體市場而言，過往歷史經歷告訴我們，整體股市價格偏低，往往是投資最佳、風險最低的時刻。恒隆地產陳啟宗在說他的投資理念時，曾給出了生動描述﹕「當市場滿地鮮血的時候，就是投資最佳的時候。」意思是說當許多投資者因股價低沈而虧損累累時，就是最好的投資時間。

Howard Marks 在他的著作「The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor」中反覆強調，一流的投資者，他們做到的，只是在相同的投資回報中保持較低的風險，或在相同的風險保持較高的回報。然而，管控風險是一件相當困難的事，因為在危機沒出現時，我們永無法知道風險管控的成效。那作為一般的投資者，我們該如何做好自己的風險管理？Howard Marks 提到其中一點，就是永遠要對自己身處的市場況狀有所了解，整體市場是否正處在高風險階段！

作為普通散戶，我們如何了解市場正處於甚麼狀況呢？

我們常說均值回歸 (Mean Reversion)，意思是說大部分變量，都會有回歸於平均的趨勢。股市的歷史，也有相似的趨勢。股市极度樂觀、股價高漲，或是极度悲觀，股價低迷，只佔股市很短的時間，大部分時間，整體股市的市帳率和市盈率，都在平均值上下浮沈。股市极度樂觀、股價高漲，也正是風險最高的時候，往往正是我們要保護自己，減少投資，減少槓桿的時候。

就香港股市而言，恒生指數 (Hang Seng Index) 的市帳率和市盈率，以及它過去的歷史，大概可告訴我們身處的股市是否在高風險區域。我讀過的不少投資書藉都曾提到兩個數字，過去恒生指數的平均市帳率在1.9~2.1之間，平均市盈率在12~13之間。若以這兩個指標為準，我們現在的股市是否在高風險區域？還是低風險區域呢？

  

以下是我2015年1月2日至今收集的恒生指數市盈率記錄。自2015年到現在，恒生指數大部分時間都在上述的市盈率平均數左右。在這期間，最底的市盈率為7.45，在2016年2月12日，當日恒生指數收市為18,319.58，最高的市盈率為13.63，在2017年3月24日，當日恒生指數收市為24,358.27。

恒生指數公司沒有提供市帳率。但是若以今天的收市價計算，恒生指數的市帳率大約在2.12左右 (計算方法是用恒生指數50家成份股的市帳率，乘以各自比例的總和)。

那就是說香港股市目前正處於平均水平，不算貴，也不算便宜。根據過往的經驗，目前的股市尚在一個合理的水平，整體而言不算危險。